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　　　　作者：君 　　3月18日，虎牙發(fā)布2024年第四季度及全年財報，交出一份“喜憂參半”的成績單。財務數據顯示，全年總收入60.8億元，同比下滑13.1%；NON-GAAP凈利潤同比激增125.6%至2.7億元，經營活動現金流凈流入9430萬元，實現三年來首次轉正。 　　然而，在亮眼數據的背后，直播業(yè)務持續(xù)萎縮、用戶增長瓶頸、行業(yè)競爭白熱化等隱憂仍如達摩克利斯之劍高懸。 　　盡管虎牙宣布未來三年派息不少于4億美元，并延長股票回購計劃，但市場對“利潤增長依賴成本削減、核心業(yè)務持續(xù)萎縮”的質疑愈演愈烈。圖源：Wind 　　財報發(fā)布當日，虎牙股價暴跌18.28%，換手率高達6.33%，成交量激增至1426萬股，顯示拋壓集中釋放，市場情緒恐慌；3月19日，虎牙股價再跌6.74%；3月20日，續(xù)跌7.23%。短短三個交易日，虎牙總市值蒸發(fā)了近三成。 　　直播“失血”難題待解 　　虎牙是一家以直播為核心業(yè)務、游戲相關服務多元化發(fā)展的互聯網科技公司，旗下產品包括國內知名直播平臺虎牙直播、聚焦全球泛娛樂直播和游戲直播平臺Nimo等。平臺涵蓋多個游戲品類和電競賽事，匯聚眾多世界冠軍級簽約戰(zhàn)隊、職業(yè)選手及頂流主播，擁有完備的版權賽事和自辦賽事體系。 　　立足游戲直播領先優(yōu)勢，虎牙在新戰(zhàn)略下重點發(fā)力游戲分發(fā)、游戲道具銷售和游戲廣告等游戲相關服務，致力于滿足全球游戲愛好者、內容創(chuàng)作者以及行業(yè)合作伙伴不斷變化的需求，持續(xù)擴大在游戲行業(yè)的影響力。 　　自從虎牙2018年上市，便與騰訊結下了不解之緣。2023年，歡聚時代徹底退出虎牙的股權結構，騰訊成為其最大股東。而隨著持股比例的進一步上升，虎牙的管理層也在經歷著重大調整。2023年5月，騰訊副總裁林松濤被任命為新董事長，令虎牙的管理層迅速“騰訊化”，這一變化將虎牙的創(chuàng)始團隊逐漸替換為騰訊人馬。圖源：wind 　　截至今年1月末，騰訊持有虎牙1.5億股股份，占其總股本的66.59%；與之相對的，歡聚時代則完成了“清倉式”減持，徹底退出虎牙的股東名單。 　　在騰訊的扶持下，虎牙是國內目前唯一一個集齊英雄聯盟五大賽區(qū)直播權的直播平臺，其中包括英雄聯盟職業(yè)聯賽（LPL）、韓國冠軍聯賽（LCK）、北美冠軍聯賽（LCS）、歐洲冠軍聯賽（LEC）、太平洋冠軍聯賽（PCS）的獨家直播權。 　　然而，這些“第一”榮譽卻未能轉化為亮眼的業(yè)績。 　　2022-2024年，虎牙實現營業(yè)收入92.20億元、69.94億元、60.79億元，分別同比下滑18.77%、24.50%、13.09%；實現凈利潤-4.87億元、-2.05億元、-0.48億元，累計虧損7.4億元；NON-GAAP凈利潤-2.81億元、1.19億元、2.69億元。 　　2024年Q4，營收為14.96億元，遠低于市場預期的17億元，且已經連續(xù)13個季度收入下滑；凈虧損1.72億元，NON-GAAP凈利潤120萬元，同比扭虧為盈。 　　2018年上市至今，虎牙累計虧損金額（以凈利潤為統(tǒng)計口徑）高達7.43億元。 　　自成立以來，虎牙的核心收入長期依賴直播業(yè)務，2024年直播收入占比仍高達78%（47.45億元），而游戲相關服務、廣告及其他業(yè)務收入雖同比增長145.4%至13.3億元，但占總收入比例僅21.9%。盡管這一數據較上一年的7.8%顯著提升，但距離真正的收入多元化仍有差距。 　　作為虎牙的營收支柱，直播業(yè)務正艱難前行，并顯得步履蹣跚。2024年直播收入較2023年的64.5億元銳減26%，其中第四季度直播收入11.24億元，同比下降16.3%，主要系用戶付費意愿下降及行業(yè)競爭加劇。 　　作為游戲直播平臺，虎牙的護城河本該建立在“主播-內容-用戶”的正向循環(huán)上。然而，近年來，這一閉環(huán)逐步失衡甚至是斷裂。 　　第三方機構數據顯示，中國游戲直播市場已從增量競爭轉向存量爭奪，2024年行業(yè)規(guī)模增速降至8%，較2021年的35%大幅下滑?；⒀赖睦蠈κ侄肤~通過社區(qū)化運營與多元化內容穩(wěn)住了用戶基本盤，而抖音、快手等短視頻平臺憑借流量優(yōu)勢切入直播賽道，進一步分流用戶時長。 　　過去兩年，張大仙、騷男等頭部主播相繼轉投抖音，虎牙的主播矩陣逐漸瓦解。頂流主播出走直接導致大量用戶流失，也進一步削弱了平臺的內容生產能力。 　　為了扭轉局勢，虎牙于2024年推出了“虎億計劃”，未來三年將計劃培養(yǎng)千余名全行業(yè)頭部主播，合作超過5000個優(yōu)質游戲項目，并為游戲商業(yè)化主播分成100億。然而，從財報數據來看，該計劃的成效并不理想。 　　財報顯示，2024年Q4虎牙移動端MAU為8260萬，較上年同期下降3.4%，遠低于同期B站的3.36億。而在更早的2024年Q3，快手的平均MAU已高達7.14億，同樣遠超虎牙同期的數據。此外，2024Q4虎牙付費用戶數450萬，付費率僅5.45%，約是B站、快手（15%以上）的三分之一。 　　這意味著，虎牙賴以建立護城河的“深水區(qū)”正在變淺。 　　為避免護城河徹底干涸，虎牙不得不開始自救。 　　多元化轉型仍需時間驗證 　　在業(yè)績轉入下行期之后，2023年虎牙管理層“大洗牌”，首席執(zhí)行官董榮杰、董事會主席黃凌東等黯然離場。圖源：Wind 　　隨后，虎牙積極推進多元化轉型，加碼游戲相關業(yè)務。 　　2023年8月，虎牙提出 “三年計劃”，將持續(xù)聚焦商業(yè)化轉型，通過與游戲公司加深合作，有效促進道具售賣、游戲廣告和分發(fā)服務收入增長。 　　次年4月，在虎牙直播星盛典非凡論壇上，虎牙董事會主席林松濤強調，“虎牙將繼續(xù)鞏固公司的核心直播業(yè)務，同時推動游戲相關服務的發(fā)展，匯聚多平臺力量共創(chuàng)直播新生態(tài)，從而推動游戲直播行業(yè)新一輪升級變革”。 　　從數據上來看，“三年計劃”似乎頗具成效。 　　2023年8月至2024年4月，虎牙直播整體商業(yè)化流水增長顯著，其中道具售賣流水增長1800倍，游戲分發(fā)流水增長12倍，游戲廣告流水增長2倍。 　　2024年Q4，虎牙游戲相關服務、廣告和其他業(yè)務收入3.7億元，較2023年同期翻了一倍。雖然全年收入同比大幅增長145.4%至13.3億元，但在總營收中僅占21.9%，仍無法改變虎牙對直播業(yè)務依賴的局面。 　　首先，在盈利能力方面，虎牙凈利潤的激增主要源于降本，而非業(yè)務內生增長。 　　2024年Q4，虎牙的運營成本同比下降24%至2.67億元，銷售和營銷費用同比下降?44.6%??至6280萬元，研發(fā)費用同比下降10.0%至1.23億元，雖助力利潤增長，但也可能削弱用戶獲取能力，形成“收縮換盈利”的不可持續(xù)模式。 　　再次，虎牙近年的轉型策略有效性仍待評估，“三年計劃”與“虎億計劃”落地效果尚未完全顯現。誠如前文所述，2024年虎牙月活躍用戶數不僅沒有增長，反而呈現下滑趨勢，且付費率依舊遠低于其他頭部平臺。 　　除此之外，虎牙還在財報中高調宣傳“AI+直播”戰(zhàn)略，包括引入DeepSeek-R1大模型、開發(fā)AI助手及虛擬主播。然而，目前AI應用仍停留在互動功能優(yōu)化層面，未能顯著提升內容生產效率或創(chuàng)造新營收場景。對比海外平臺如Twitch的AI驅動廣告精準投放系統(tǒng)，虎牙的AI商業(yè)化路徑尚未清晰。聯席CEO黃俊洪提出的“AIIP新模式”仍需時間驗證，而資本市場對技術故事耐心有限。 　　虎牙在2023年啟動的1億美元股票回購計劃，截至2024年底僅完成63.6%，且股價持續(xù)低迷削弱回購效果。高額派息雖提振股東回報，但也被視為管理層缺乏戰(zhàn)略性投資的信號。瑞銀分析師指出：“派息可能暫時安撫股東，但無助于解決用戶增長與內容創(chuàng)新的根本問題?！? 　　要想徹底走出業(yè)績低迷的困境，虎牙恐怕還有很長的路要走。舉報/反饋